事件

　　数据公布：2021 年10 月31 日，统计局公布中国10 月份官方制造业PMI相关数据：10 月份官方制造业PMI 收于49.2%，前值49.6%，低于上月0.4 个百分点，连续两个月位于收缩区间；10 月份非制造业PMI 收于52.4%，前值53.2%，低于上月0.8 个百分点。

　　观点

　　双控限电下供需进一步放缓，企业复苏持续分化。10 月生产指数与新订单指数分别为48.4%和48.8%，较上月回落1.1 和0.5 个百分点，供需进入收缩区间，创去年3 月以来新低。“能耗双控”与“限产限电”政策对高能耗行业影响持续发酵，上游石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业新订单和生产指数均低于45%。10 月，大型企业PMI 为50.3%，与上月基本持平，仍保持稳定扩张。中型企业PMI 为48.6%，比上月下降1.1 个百分点，连续两个月位于收缩区间；小型企业PMI 为47.5%，与上月持平，已连续6个月位于收缩区间。中、小企业生产经营压力持续加大，企业复苏分化加剧。

　　PMI 短期内或将继续小幅下行，回升取决于复苏进程。PMI 从今年3月以来持续回落，8 月、9 月的数据变动符合预期。因此，我们维持前期的判断，后续PMI 将继续小幅回落：1、短期内，冬季疫情易反复叠加限产限电政策影响，消费与制造业生产可能受到进一步压制。2、受就业、收入复苏K 型分化影响，消费中枢或将下移；而房地产调控不断升级使得房地产与基建投资也较为乏力。长期来看，本轮PMI 下行反映出经济复苏的不均衡，企业复苏分化则是直接表现。下半年经济下行压力可能仍然存在，PMI 回升取决于复苏进程。

　　价格指数大幅反弹，企业库存调整。10 月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为72.1%和61.1%，高于上月8.6 和4.7 个百分点，出现较大幅度的反弹。一方面，中上游行业供给收缩推动相关行业价格上涨，10 月石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业的两个价格指数均位于73.0%以上高位区间；另一方面，国外原油价格亦处于高位，输入型通胀压力仍存。另外。10 月产成品库存与原材料库存指数双双回落，企业呈现主动去库存趋势。

　　非制造业商务活动持续扩张。10 月，非制造业商务活动指数为52.4%，低于上月0.8 个百分点，但仍高于临界点。从行业情况看，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数高于56.0%，市场活跃度较高；受“十一”黄金周拉动，10 月住宿、餐饮、生态保护及环境治理、娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上的较高景气区间，业务总量较9 月亦明显增长。从市场预期看，10 月业务活动预期指数为58.5%，继续位于较高景气区间，多数企业对近期服务业市场发展比较乐观。

　　总结与分析：本月双限政策与复苏不均衡的影响进一步发酵，PMI 继续位于收缩区间。我们判断：短期内PMI 或将小幅下行。债市方面，我们预计今年剩余时间财政支出进度将有所加快，但无需过度担忧新增专项债加速发行对资金面造成的扰动。针对短期流动性波动，央行将通过“等量或超量续作MLF+OMO”的方式灵活应对。

　　风险提示：国内外疫情波动；外部环境仍有不确定因素

（文章来源：东吴证券）