1、宏观环境与政策状态

　　考虑到：1)市场对两会后各地稳增长政策兑现预期上升；2)地产从边缘市场自下而上逐级放松；3)俄乌冲突以来，市场对联储3 月加息和今年加息次数预期出现回调。前期制约市场情绪因素出现边际变化。政策方面，出口景气度回落、人民币贬值压力或掣肘货币政策进一步宽松，但降准仍然可期。配置方面，权益资产大盘股投资价值变动不大，中盘股投资价值上升较快，消费股投资价值显著提升；维持利率债、高评级信用债标配，下调转债至低配；维持低配贵金属、工业品，上调农产品至标配；低配做多人民币策略。建议仓位：权益(64%)>债券(21%)>商品(14%)>现金(1%)。

　　2、资产配置观点及建议

　　量化观点：2 月板块层面，周期上游、周期中游、成长等板块表现较好，金融及消费等板块表现较差。行业方面，有色金属、化工、钢铁、公用事业等行业表现出色，家用电器、非银金融、传媒等行业出现大幅回撤。我们基于TWO-BETA 模型，并构建制造业活动指数作为代理变量，根据模型最新数据，天风制造业活动指数同比下行，现金流下行，折现率下行，模型建议3 月配置成长、消费板块。

　　权益市场观点：2 月，指数弱反弹，中上旬周期+金融，下旬科技+医药。短期维度，仍看好成长超跌反弹行情的延续：美联储收紧节奏预期有所缓和、估值与交易拥挤程度的释放、国内外基本面利好因素的催化、天量社融之后的一段时间支撑成长风格、即将进入一季度窗口期。中期维度，维持“上半年震荡、不破不立、下半年才有大机会”的判断。成长方向中，重点关注：智能汽车、组件和逆变器、半导体设备和材料、电池和锂电设备、金融IT、工业互联网等。

　　债券市场观点：3 月为两会窗口期，但历史经验看，两会期间资金面并无特定规律，而更多与当时的央行行为、经济基本面及季节性因素相关。当前基本面情况仍需观察，稳增长和宽信用是政策的主线，未来1-2 个月内央行降准仍可期待，银行间流动性预计维持合理充裕。对于当前债市而言，交易重心仍然在稳增长、宽信用，还无法再次简单交易降息。具体到债券配置上，虽然金融债利差已经处于较低水平，但综合收益、流动性和风险评估，金融债仍存在一定上升空间；一季度地方政府债发行放量，预计利率债占比也会小幅提升；可转债仍是市场青睐资产。

　　有色金属观点：3 月基本金属价格回暖，贵金属价格走强但波动剧烈，稀土价格维持高位震荡，锂价则继续创历史新高。展望来看，由于中期供给端增速可控，海外基建政策刺激+全球复苏仍具惯性，新能源有望带来新兴需求增长，叠加俄乌冲突及对俄制裁加重部分金属供给担忧，经济敏感性较强的铜锌、地产后周期相关电解铝有望高位震荡；贵金属价格已基本计入加息预期，但俄乌局势导致的避险情绪，或在短期内对黄金价格形成支撑；稀土有望迎来供需结构拐点，需求、政策、整合共振将带来价格高位中枢持续不断超预期；锂盐价格有望在新能源车需求持续向好背景下维持高位。

　　原油观点：2022 年全球原油供需趋向于宽松，但5 月OPEC 基线上调之前仍可能偏紧，油价不排除短期进一步冲高的可能，但二季度有望回落，全年中枢可能维持在70-80 美金。原油相关权益类资产中，考虑到油服公司基本面和股价滞后于油价，建议重视油服板块交易型机会。

　　农产品观点：目前国内大豆销区补库意愿显现，国储库大豆收购价格提高，预计国内大豆价格维持高位震荡，国际大豆供给受天气影响趋紧，价格将高位震荡；国内玉米市场购销两旺，俄乌开战预计加剧全球粮食市场动荡，全年度玉米、小麦等农产品价格或上升；全球棉花消费继续复苏，产不足需对高棉价形成支撑；南方地区近期低温雨雪天气不利于油菜生长，后续食用植物油价格区间需根据消费、贸易情况调整；3 月生猪消费较春节前偏弱，预计将加剧供需偏松情况，短期猪价仍将承压，中长期行业能繁母猪去化趋势已成，猪周期筑底较明确。

　　风险提示：稳增长政策兑现不及预期，流动性超预期收紧，变种毒株扩散超出预期，海外不确定性因素等。

（文章来源：天风证券）