创作者｜Eastland

店标｜视觉中国

伴随着传统式消費高峰期来临，多方崇高又逐渐蹭热点白酒股。近1个月茅台得到40好几家证券公司强烈推荐，均值股价预测2300元（最大给到2600元），来看重上2000元仅仅时间段的难题。五粮液、洋河股份、沪州老窑、山西汾酒亦被普遍看中。

从历史时间和现况看来，茅台确实是十分出色的公司。但终究营业收入、纯利润增长速度仅有百分之十几，50倍市净率给投资人产生很多风险性。

除开市净率，总的市值也理应考虑到。倘若2025年茅台纯利润达800亿，市净率仍为50倍，总市值将达4万亿元。假如在有着iPhone、微软公司的金融市场，茅台总市值7000亿美金还说得过去。A股市场确实容不得总市值4千亿的茅台。

A股投资人喜爱赚价差，不太在乎分紅。要除权除息、还需要“交税”，这可以了解。但假如一家优异的企业估值有吊顶天花板，不可以无尽涨上来，何不以高分紅来收益投资人。倘若茅台2025年纯利润做到800亿，总市值1.2万亿元，市净率15倍。取出分紅600亿，投资人回报率为5%。

20年，经营规模澎涨116倍

1951年，根据收走、对接、赎买等方法在“三大烧坊”的根基上建立了国营企业茅台酿酒厂。当初“三大烧坊”中经营规模最高的“恒兴”（其前身为衡昌烧坊）生产能力仅为32吨/年。

通过几十年发展趋势，到2001年发售前，茅台酿酒厂生产规模做到4000吨/年。

《招股说明书》公布，1998年茅台营业收入仅为6.3亿人民币，那时候老总、经理分别是季克良、袁仁国。

2011年，季克良辞去集老总（2015年宣布离休、任集团公司声誉老总至2018年），这一年茅台营业收入184亿，较1998年提高28倍。

2018年是茅台非凡的一年，总市值冲破1万亿元又大幅度下降，“四川泸州老窖茅台”商标logo被最后驳回申诉，袁仁国被查……这一年茅台营业收入736亿，与1998年对比，20年增加了116倍！

2001年～2020年，茅台20年营业收入均值增长速度为25.8%。在其中2007年、2011年、2012年同比增长率超出40%；2014年、2015年增长速度各自仅有2.1%、3.4%。

2020年，营业收入949亿，同比增加11.1%。2021年前三季度，营业收入746亿，同比增加11.05%。

茅台生产能力进一步扩张的空间比较有限，不但由于场所、水资源、特殊高粱米提供焦虑不安，连封窖池的泥土都不足用。

“三生万物”

牵制茅台生产能力扩大的关键是生产工艺流程极其繁杂。

一月一个小周期时间，一年一个中周期时间，六年一个大周期时间。端午节踩曲、重阳节加料，九次蒸制、八次摊凉/加曲/沉积、八次发醇（每一次一个多月，前后左右总共1年），七次摘酒（酒尾泼回，以酒养糟）、分析存储（酱香型、醇甜、窖底香），酿制制成品（应用不一样酒龄、不一样轮数、不一样浓香型、不一样酒精度数的半成品加工）……历经6年（酿酒生产制造1年、基酒特酿5年）。此外，酒曲制作及存储还需要花1年時间。

高粱米、麦子、水三种原材料，“瞎折腾”六年，生产制造酸、酯、醇、醛等数百种有机物，正所谓“三生万物”。以茅台为象征的高档酱香白酒是农耕文明发展趋势到完美造成的奇怪（匈奴人不太可能六年没动地区，瞎折腾这一点“酒槽”）。

从生产工艺流程的繁杂水平说，倘若用时6年生产制造的茅台是W12的新款奔驰S600，其他一两个月生产制造下来的纯粮酒便是“小四轮拖拉机”。

此外，生产制造1斤相对高度酱香型白酒，要耗费2.4斤高粱米、2.6斤麦子（用以酒曲制作），其他纯粮酒仅用2～3斤粮食作物。

依据制酒研究会统计分析，2000年我国3.7万家和纯粮酒公司，茅台在一线纯粮酒中处于下风：2000年茅台营业收入9.5亿，与沪州老窑差不多，五粮液营业收入达39.5亿、纯利润7.7亿。

应对完全一致的外界标准——从康波周期、宏观经济政策到反腐、禁公款吃喝……为何仅有茅台变成“神”。

艺术大师花6年時间打磨抛光的塑像可以进历史博物馆，只给他们1个月作出的物品只有放建材市场。假如生产制造周期时间短、耗粮少的酒更强喝，酿制高档酱香白酒便是使资源被浪费，理应全面禁止。

茅台花6年時间、用5斤粮食作物。假如花1～2个月、用3斤粮食作物，“口味不输茅台”是“夸大其词宣传策划”；用“价钱越高、知名品牌越香”表述茅台的取得成功，有点过简易；说消費茅台彻底是盲目跟风、好面子，也以偏概全。

茅台固执于“四川泸州老窖”这一标识，瞎折腾了十年，惹恼同行业，最后万念俱灭。但2018年，“四川泸州老窖茅台”商标注册申请被驳回申诉后，茅台商品、个股沒有遭受危害。

不能说另一家不努力、另一家不擅于品牌文化建设，最核心的要素是酱香型白酒的生产工艺流程。#宴会讲话，顾客能听得懂#

4300吨老酒“打底儿”

茅台酒归属于出产地范围，中央红军当初到遵义市，镇里烧坊里全是茅台酒，不着边际。仁怀当地，与茅台共享资源自然条件、选用同样加工工艺的酿酒厂有百余家。对于茅台职工，假如潜水或离休，到私营企业酿酒厂当然能酿好纯正茅台。

伴随着经济社会的快速发展和茅台酒名噪一时，各界资产摩拳擦掌，茅台能应用的优秀人才、技术性，隔壁邻居也可以得到，只不过多点钱。

其他纯粮酒公司，如五粮液、沪州老窑是“远房亲戚”，仁怀当地的多少游戏玩家是“邻近”。应对远房亲戚靠酱香白酒与众不同的酿制加工工艺，击败邻近凭的是老酒。

实际来讲便是用存储了五年的基酒勾调，再添加年代更陈的老酒做“调味酒”。1吨基酒加一两百KG10年、20年的老酒，口味、味儿大幅度提高，展现“辗压优点”。

阅读者何不做一个实验：1瓶2021年的茅台，兑入四分之一瓶2016年的茅台，在醒酒器混匀并置放三十分钟（最好红酒用的大醒酒器）。这类简单的方法，与茅台技术员的高超手艺不能同日而语，但实际效果早已十分明显。

茅台应用1.84亿募资向总公司回收1000吨老酒，价格18.4万/吨。依据招股说明书文档测算，2001年茅台市场销售4000吨制成品，应用老酒约250吨。茅台镇其他酿酒厂在哪里10年、20年的老酒，找一两吨都难，找一两百吨难于上青天。

接着茅台以自筹资金持续回收总公司老酒，至2004年所有收完了，总共4300吨（所有产自2000年以前），总价格8.78亿，均值价格20.4万余元/吨。

有4300吨老酒“打底儿”，茅台酿酒厂以质量完胜其他酱香型白酒厂。不夸大地说，老酒是扭曲对局的“核弹”。

2001年，茅台基酒产量上一个阶梯，年产量1.38万吨级（茅台基酒8610吨、系列产品酒基酒5200吨）。到2006年，存储满5年的这批基酒勾调的产品可以达到质量规定。到此，基酒存储5年，酿制制成品变成国际惯例。

从悖论视角而言，即然竞争者搞不到10年、20年的老酒来提高质量，茅台都没有必需“放纵”，老酒这一根“拐杖”可以放下了。因此，茅台酿酒厂喊出“不挖老窖，不卖基酒”。

田忌

根据“白酒业生产过剩”“供过于求”的分辨，出自于对高档酱香白酒文过饰非的忧虑，茅台对“系列产品酒”寄予希望，计划2015年茅台基酒产量达4.5万吨级、系列产品酒基酒产量超出6万吨级。

事实上，2015年茅台、系列产品酒的基酒产量各自为3.2万吨级、1.9万吨级。到2020年，系列产品酒基酒产量也是有2.5万吨级。

系列产品酒（包含王子酒、迎宾酒、汉酱、赖茅等）的提产根据错判（全领域错判），但有重大意义——做为“下驷”，在中国低价狙击茅台镇的百余家酱香白酒生产厂家，保护“中驷”飛天茅台一骑绝尘。

阵年茅台酒是“上驷”，用宝贵的老酒酿制。“80年”“50年”“30年”“15年”仅仅等级分类标示，如同新款奔驰600、S500、S400。“80年茅台”并不是用1940年酿制的基酒勾调，仅仅用老酒的比率最大、年代最久。

2020年949亿营业收入中，茅台酒、系列产品酒各自占849亿、100亿。茅台酒包含相对高度（53度）、轻度（43度）和阵年。可能“53度飛天”卖了600～700亿，是我国日用品行业的较大“品类”，某泉卖300多亿瓶才挣140亿。

发展潜力在于基酒生产能力和出厂价

1）基酒生产能力

发售至今，茅台基酒生产能力逐渐扩张，生产量持续上升。

2016年，茅台基酒生产能力3.26万吨级，产量3.93万吨级，生产量121%；系列产品酒生产能力1.77万吨级、产量1.06万吨级，生产量116%；

2020年，茅台基酒生产能力4.26万吨级，较2016年提升整1万吨级；产量提升5万吨级，生产量118%；系列产品酒生产能力亦提升至2.53万吨级，产量是2.5万吨级，生产量99%。

但茅台具体生产量比这还需要高：2020年末，茅台基酒4.26万吨级生产能力中，有4032吨于10月建成投产，具体生产能力将于2021年释放出来。因而2020年茅台基酒具体生产能力为3.85万吨级，具体生产量达130%；相近的，系列产品酒基酒具体生产量为117%。

2）销售量、价格

《2020年报》表明产量7.5万吨级，销量为6.4万吨级。那样的描述非常容易造成误会，难道说市场销售不畅、商品库存积压？实际上，7.5万吨级是基酒产量，6.4万吨级是制成品销售量。

2020年制成品茅台酒销售量为3.43万吨级，2015年茅台基酒产量为3.22万吨级，合乎“基酒存储5年勾调在出厂”这一观点。

“其他系列产品酒”则不一样号了：2020年制成品市场销售2.97万吨级，2015年系列产品酒基酒产量仅为1.86万吨级。空出的1万吨级制成品，尊重事实的表述是“用存储不够5年的基酒勾调”。#终究是“下驷”#

依据茅台酒基酒产量可以较为精确地测算将来5年制成品销售量。比如，2016年茅台基酒产量为3.93万吨级，2021年茅台酒销售量会贴近4万吨级；2020年茅台基酒产量为5万吨级，2025年茅台酒销售量也该是5万吨级。其他系列产品酒不可以那样测算，可能供应链一体化，销售市场必须多少钱就酿制是多少。

2020年茅台营业收入949亿，同比增加11%。在其中，茅台酒销售额848亿、其他系列产品酒销售额100亿。

2018年至今，53度飛天茅台（500ml）批发价一直是969元。2018年，茅台酒在出厂价格为202万余元/吨，换算出来一瓶950元，这是由于43度商品降低了平均价。到2020年，茅台酒在出厂价格为247万余元/吨，换算出来一瓶1164元（一吨2124瓶），表明沒有是多少代理商能以969元取货。

导致批发价升高的一个主要要素是销售（关键根据电子商务公司）占比大幅度提高：

2015年，茅台94%的商品根据传统式批發渠道营销，6%销售；

2018年，电子商务公司“地震灾害”，销售占坡降至5.9%；

2019年，销售拾起升势，占有率修复到8.5%；

2020年，销售收益132.4亿，占有率14%；

2021年前三季，销售收益147亿，占有率贴近20%！

销售代表着“沒有中间环节赚价差”，茅台得到在没有提升零售价的条件下，提升了销售额。

依据基酒生产能力计算出来茅台酒销售量，并假定2022年起在出厂平均价每一年增长5%，可以计算出来2025年茅台酒销售额将达1510亿，总营业收入1610亿（假定系列产品酒零市场销售提高）。假如净利率维持在50%，2025年茅台纯利润可以达到800亿，年平均年复合增长率约为12%。

茅台销售业绩不容易“大落”，一样也不会“大起”，营业收入、纯利润增长速度百分之十几将变成常态化，不可把那样的企业当特斯拉汽车炒！

夕阳产业

改开后粮食作物大丰收，政府部门和群众发展趋势市场经济体制的主动性前所未有上涨。1997年纯粮酒产量提升80亿升，较1978年提高近6倍，但已经有生产过剩迹象。

从1998年起，我国在准入条件、税款等层面对白酒业执行管控。危害较大的对策是2000年执行的许可证制度和2001年颁布的从量计税所得税。管控抵制了白酒业的产业结构升级。到2004年，全国各地纯粮酒产量下降到31亿升，较1997年降低61%。

2005年逐渐，纯粮酒产量逐渐回暖。到2010年，产量达89亿升，稍高于1997年。

2011年白酒业产量提升100亿升。2016年走上“萬年大顶”136亿升以后，我国白酒产量不顾一切地掉头往下，2017年跌12%、2018年跌27%、2019年跌10%。2020年再跌6%至74亿升，较2016年降低45.5%，均值每一年下降14%。

1978年之前，由于缺资产、少粮食作物，酿出不来那么多酒；1978年～1997年，解决了生产制造难题，但人均收入还没有“赶上来”；1998年～2016年，公司里面有资产提产，住户袋子里的钱愈来愈多，因此产销两旺。

2017年至今纯粮酒销售量降低的缘故，并不是普通百姓买不起纯粮酒，反而是不愿喝过（缘故也不进行讲了）。

纯粮酒是夕阳产业，不可以由于极少数大品牌卖得好、卖得贵就否定这一点。如同“劳力士手表劳力士绿水鬼”卖得好，不可以证实“自动机械手表并不是夕阳产业”。

茅台与天地全部产品不一样，它兼顾日用品、奢侈品牌、投资产品三重特性。但股票估值过过高危害这个企业的投资价值。

*之上介绍仅作参考，不组成一切投资价值分析