价格的回落体现了集装箱货运供不应求的基本面确有改善。上周，反映出全球集装箱运价的FBX 指数明显下跌，东亚到北美的航线价格的下行尤其明显——甚至跌破了九月末十月初上一轮调整的低点。价格是反映供需基本面最灵敏的信号，我们认为集装箱货运价格的下降，意味着在此前超高价格水平上船运运能就能出清的局面被打破，航运市场严重供不应求的状况正在发生变化。

　　但是，航运价格的下跌并不代表出口规模将在短期内走弱。一方面，海运市场的需求端仍整体保持强势：价格的下跌主要体现在二级市场上——就是对船公司的运力进一步分包出售的二级货代层面(例如媒体报道美西航线单个集装箱运价从20000 美元下降到15000 美元左右)；在集装箱货运的一级市场中，船运公司和他们的直接代理(一级货代)的报价(美西航线8000 美元左右)仍然坚挺，仍然大幅高于疫情前的水平。说明对船公司而言，对一个稍低的价格而言，更终端需求尚不缺乏。这意味着短期出口数据仍有支撑。 另一方面，近期供给端的改善以及市场对于这一改善将持续的预期，也是船运二级市场货代下调价格的重要原因。例如，自美国洛杉矶港和加州长滩港于10 月25 日宣布11 月中旬将征收“集装箱滞留费” 后，其货物堆积的问题已有明显好转——据港口统计，截至11 月15日，其码头上的长期滞留货物总计下降了26%，港口也因此将征税日期推后一周。就我们了解，此类信息对于货代的报价有影响。事实上，自9 月以来，全球航运的状况就逐步在边际改善并对出口构成一定支撑(《10 月贸易数据点评》)。

　　中期来看，出口拐点可能不太遥远。伴随着运价下跌，此前积压的货物会加速出货、积压的订单会加速生产并出货，特别是一些低附加值的货物。在存货回归正常水平后会导致出口下滑。此外，在疫苗注射不断推广和新冠药物研发持续取得新突破的背景下，考虑到疫情逐步好转下全球商品需求逐步向服务需求转化的大趋势，以及包括东南亚国家在内的其它国家复工复产的逐步推进，供需两端都会逐步对中国出口构成冲击。我们维持明年一季度或者上半年中国出口规模(经季调)将有所下滑的预测。当然，这些因素的发挥作用需要通过一个渐变的过程，不会导致出口的骤然下跌。

　　义乌订单下降也并非最近才出现的新情况。有媒体近期报道“浙江义乌，一些商品无法承受过高的运价，很多海外买家暂停下单，并把一些低货值的商品订单进行延期或者拒绝收货。此外，受疫情影响，很多国际客商来往不便，商贸城里的客流量也大不如从前，导致很多店铺今年的订单量出现明显下滑。”1我们认为上述现象并不是最近才出现的，不能作为近期出口就要走弱的依据。义乌的商家以小型出口商为主，今年以来受制于各种类型国内国外会展的缺乏，小型出口商普遍难以获得订单，经营比较困难。实际上，订单转向大型企业，并不影响整体出口规模。这也是PMI 订单和出口近几个月持续背离的主要解释之一。

　　风险提示海外经济低于预期，政策低于预期，国内外疫情恶化

（文章来源：国海证券）